Tipo de interés
Si los tipos suben, el precio de su bono baja. Solo importa si vende antes del vencimiento, pero puede importar mucho en plazos largos.
Aula abierta · Renta fija explicada con calma
Entender un bono antes de decidir nada sobre él
Letras del Tesoro, bonos y obligaciones del Estado, deuda de empresas: qué se paga, qué se cobra y qué puede salir mal. Un curso de lectura, no una recomendación de compra.
La renta fija suele presentarse como la parte «tranquila» de una cartera. Es una idea útil, pero incompleta: un bono tiene un precio que cambia cada día, un emisor que puede atravesar dificultades y un calendario de pagos que conviene saber leer.
En Orovanta explicamos esos mecanismos con ejemplos numéricos sencillos y supuestos declarados, para que usted pueda interpretar por su cuenta una ficha de emisión o el resultado de una subasta del Tesoro Público.
En esta edición
- Anatomía de un bono
- Letras, bonos y obligaciones
- Precio y tipos de interés
- Riesgos y ratings
- Cómo leer un folleto
- Glosario
Seminario online de renta fija
- 4 sesiones en directo
- Glosario en PDF por email
- Inscripción gratuita
Sección I
Qué compra quien compra renta fija
Un bono es un préstamo troceado en títulos. Quien lo adquiere presta dinero a un Estado o a una empresa a cambio de unas condiciones fijadas de antemano.
Cuando un Estado o una empresa necesita financiación, puede pedirla a un banco o dirigirse directamente a los inversores emitiendo valores de deuda. Cada título representa una pequeña parte de ese préstamo y recoge por escrito las reglas del juego: cuánto se devolverá, cuándo y qué intereses se pagarán mientras tanto.
Lo «fijo» de la renta fija son esas reglas, no el resultado. Si usted conserva el título hasta el final y el emisor cumple, sabrá de antemano los importes que recibirá. Si lo vende antes, el precio dependerá del mercado en ese momento, y si el emisor tiene problemas, los pagos pueden retrasarse o reducirse.
Por eso estudiar renta fija consiste, sobre todo, en entender tres relaciones: entre el cupón y el precio, entre el precio y los tipos de interés del mercado, y entre la solvencia del emisor y la rentabilidad que se le exige.
En España, la deuda del Estado la emite el Tesoro Público mediante subastas periódicas y se agrupa en tres familias según su plazo. Las empresas emiten bonos y pagarés con estructuras más variadas, que exigen leer el folleto con atención.
- EmisorQuien recibe el dinero y se compromete a devolverlo: el Estado, una comunidad autónoma o una empresa.
- NominalImporte que el emisor devolverá al vencimiento. En la deuda del Estado, 1.000 € por título.
- CupónInterés periódico, expresado como porcentaje del nominal. Puede ser fijo, variable o inexistente.
- VencimientoFecha en la que se devuelve el nominal y termina la vida del título.
Sección II
Anatomía de un bono
Todo bono convencional se reduce a un calendario de flujos de dinero. Dibujarlo es la mejor manera de entenderlo.
El diagrama recoge el caso más sencillo: un bono con cupón fijo anual. Se lee de izquierda a derecha, como una línea de tiempo.
- Año 0. Usted paga el precio de compra. Puede coincidir con el nominal, quedar por encima (compra «sobre la par») o por debajo («bajo la par»).
- Años 1 a 5. Cobra cada año un cupón del 3 % sobre el nominal, es decir, 30 € brutos por título, con independencia del precio que pagó.
- Vencimiento. Junto con el último cupón, el emisor devuelve el nominal: 1.000 €. En total, 1.150 € brutos si el emisor cumple.
Las Letras del Tesoro son el caso extremo: no tienen cupones. Se compran por menos de su nominal y la diferencia es el rendimiento. Por ejemplo, pagar 970 € por una Letra a doce meses que devolverá 1.000 € equivale a un rendimiento aproximado del 3,09 % (30 / 970), antes de comisiones e impuestos y con un cálculo simplificado.
Sección III
Letras, bonos y obligaciones del Estado
Las tres familias de deuda del Tesoro Público comparten emisor y nominal; se diferencian, sobre todo, por el plazo.
| Rasgo | Letras del Tesoro | Bonos del Estado | Obligaciones del Estado |
|---|---|---|---|
| Plazo | Hasta 12 meses (habitualmente 3, 6, 9 y 12) | Entre 2 y 5 años | Más de 5 años (habitualmente 10, 15 o 30) |
| Cómo rinden | Al descuento: se compran por debajo del nominal, sin cupón | Cupón fijo anual | Cupón fijo anual |
| Nominal por título | 1.000 € | 1.000 € | 1.000 € |
| Sensibilidad del precio a los tipos | Baja | Media | Alta |
| Uso habitual | Liquidez a corto plazo | Horizontes intermedios | Horizontes largos, con mayor oscilación del precio |
Y los bonos corporativos
Las empresas también emiten deuda. La mecánica es la misma (nominal, cupón, vencimiento), pero aparecen matices que en la deuda del Estado apenas importan: la solvencia de la compañía, la prelación del bono frente a otros acreedores, cláusulas de amortización anticipada o cupones que se calculan con una referencia variable más un diferencial.
Como el riesgo de impago suele ser mayor que el de un Estado con buena calificación, los inversores exigen una rentabilidad adicional. Esa diferencia se llama diferencial o spread, y es una forma de poner precio al riesgo de crédito, no un regalo.
Además, muchas emisiones corporativas tienen importes mínimos elevados o poca negociación en el mercado secundario, lo que puede dificultar venderlas antes del vencimiento a un precio razonable.
Sección IV
Precio y tipos de interés: el balancín
Cuando los tipos de interés del mercado suben, el precio de los bonos ya emitidos baja, y al revés. Es la idea más importante de todo el aula.
Imagine que posee un bono que paga un cupón del 3 %. Si al día siguiente se emiten bonos parecidos que pagan un 4 %, nadie querrá pagar por el suyo lo mismo que antes: su precio tendrá que bajar hasta que, sumando cupones y nominal, ofrezca a un nuevo comprador una rentabilidad similar a la del mercado.
Esa rentabilidad que se obtiene comprando hoy a un precio dado y conservando el título hasta el vencimiento es la TIR (tasa interna de rentabilidad). El cupón no cambia nunca; lo que se ajusta es el precio, y con él la TIR.
El precio teórico se calcula descontando cada flujo futuro al tipo de mercado: cada cupón y el nominal se dividen por (1 + tipo) elevado al número de años que faltan para cobrarlos.
Ejemplo hipotético
Bono a cinco años, nominal 1.000 €, cupón anual del 3 %. Si el tipo de mercado para ese plazo y ese emisor pasa del 3 % al 4 %, el precio teórico es:
30/1,04 + 30/1,04² + 30/1,04³ + 30/1,04⁴ + 1.030/1,04⁵ = 955,48 €
Quien lo compre a ese precio y lo conserve hasta el vencimiento obtendrá una TIR del 4 % (suponiendo que el emisor cumple y que los cupones se reinvierten a ese mismo tipo, antes de comisiones e impuestos).
| Tipo de mercado | Precio teórico | Variación |
|---|---|---|
| 2 % | 1.047,13 € | +4,71 % |
| 3 % (igual al cupón) | 1.000,00 € | 0,00 % |
| 4 % | 955,48 € | −4,45 % |
| 5 % | 913,41 € | −8,66 % |
La duración, en una frase
La duración resume cuánto tiempo, en promedio ponderado, tarda usted en recuperar los flujos del bono. Para el ejemplo es de unos 4,72 años; su versión «modificada» (4,58) estima que una subida de un punto en los tipos rebajaría el precio en torno a un 4,58 %. El cálculo exacto da un 4,45 %: la pequeña diferencia se debe a la convexidad.
A más plazo, más duración y más sensibilidad. Con el mismo cupón del 3 % pero vencimiento a diez años, la misma subida de un punto llevaría el precio teórico a 918,89 €, una caída del 8,11 %.
Sección V
Riesgos de la renta fija y cómo se miden
«Fija» no significa «segura». Estos son los riesgos que aparecen en cualquier folleto y que conviene reconocer.
Crédito
El emisor puede retrasar pagos, reestructurar la deuda o no devolverla. Es el riesgo central de los bonos corporativos y no es nulo en la deuda pública.
Liquidez
Puede no haber compradores suficientes cuando usted quiera vender, o hacerlo solo con un descuento notable sobre el precio teórico.
Inflación
Un cupón fijo pierde poder adquisitivo si los precios suben más de lo previsto. Lo relevante es la rentabilidad real, descontada la inflación.
Reinversión
Los cupones que cobre tendrán que invertirse a los tipos de ese momento, que pueden ser más bajos que los de partida.
Amortización anticipada
Algunos bonos permiten al emisor devolverlos antes de tiempo, normalmente cuando le conviene a él, no a usted.
Qué dice, y qué no, un rating
Las agencias de calificación crediticia resumen en una escala de letras su opinión sobre la capacidad de un emisor para pagar su deuda. Es una opinión, no una garantía, y puede cambiar con el tiempo.
- AAA a BBB−«Grado de inversión»: capacidad de pago considerada de adecuada a muy alta.
- BB+ a D«Grado especulativo»: mayor probabilidad de impago; D indica impago ya producido.
Un rating más bajo suele ir acompañado de una TIR más alta. Esa rentabilidad extra es la compensación que el mercado exige por un riesgo mayor, no una oportunidad gratuita.
Ejemplo hipotético
Dos bonos a cinco años: uno de un Estado con calificación alta, con una TIR del 3 %, y otro de una empresa con calificación BB, con una TIR del 6 %. El diferencial es de 3 puntos.
Esa diferencia no indica que el segundo sea «mejor». Indica que el mercado asigna a la empresa una probabilidad de impago apreciablemente mayor. Si el emisor no paga, la pérdida puede ser muy superior a los cupones cobrados.
Sección VI
Cómo leer un folleto de emisión
El folleto es largo a propósito: contiene todo lo que el emisor está obligado a contar. Este es un orden de lectura razonable.
- Quién emite y qué tipo de deuda esSénior, subordinada, garantizada o no. La prelación decide quién cobra primero si hay problemas.
- Nominal, precio de emisión e importe mínimoCompruebe si el mínimo es de 1.000 € o de cifras mucho mayores.
- Cupón y calendario de pagosFijo, variable (referencia más diferencial) o cupón cero; fechas exactas de pago.
- Vencimiento y cláusulas de amortizaciónBusque si el emisor puede devolver antes de tiempo o ampliar el plazo.
- Factores de riesgoEs la sección que más se salta y la que más información útil contiene.
- Rating, mercado de negociación y costesDónde se podrá vender el bono, con qué liquidez y qué comisiones se aplican.
Los folletos de las ofertas públicas aprobadas en España quedan registrados en la CNMV, que publica la información para inversores. Para la deuda del Estado, el Tesoro Público difunde las condiciones de cada emisión y los resultados de las subastas.
Sección VII
Glosario esencial
Una selección del glosario completo que recibirá por email al inscribirse en el seminario.
- Cupón corrido
- Parte del cupón acumulada desde el último pago. Quien compra un bono entre dos fechas de pago se la abona al vendedor.
- Precio limpio y precio sucio
- El limpio no incluye el cupón corrido; el sucio, sí. Las cotizaciones suelen mostrar el limpio.
- Sobre la par / bajo la par
- Precio por encima o por debajo del nominal. A la par significa precio igual al nominal.
- TIR
- Rentabilidad anual que iguala el precio pagado con el valor actual de todos los flujos futuros, si se mantiene el bono hasta su vencimiento.
- Duración
- Plazo medio ponderado de los flujos del bono; su versión modificada aproxima la sensibilidad del precio a los tipos.
- Convexidad
- Corrección que mejora la estimación de la duración cuando los tipos se mueven mucho.
- Diferencial (spread)
- Rentabilidad adicional de un bono frente a una referencia, normalmente deuda pública del mismo plazo.
- Mercado primario
- Donde se emiten los títulos por primera vez, por ejemplo en las subastas del Tesoro Público.
- Mercado secundario
- Donde se compran y venden títulos ya emitidos, a precios que cambian a diario.
- Deuda subordinada
- Deuda que cobra después de la deuda sénior si el emisor entra en dificultades. Suele ofrecer más rentabilidad porque asume más riesgo.
- Amortización anticipada
- Devolución del nominal antes del vencimiento, cuando el folleto lo permite.
- Rating
- Calificación de solvencia emitida por una agencia especializada. Es una opinión que puede revisarse.
Sección VIII
Preguntas frecuentes
¿Necesito conocimientos previos para seguir el seminario?
No. La primera sesión parte de cero y los cálculos se explican paso a paso con una calculadora corriente. Basta con saber operar con porcentajes.
¿Orovanta vende bonos o recomienda emisiones concretas?
No. Orovanta es un proyecto educativo: no comercializa productos financieros, no recibe dinero de los participantes para invertir y no recomienda comprar ni vender ningún valor concreto. Los ejemplos son siempre hipotéticos.
¿La renta fija es una inversión sin riesgo?
No. El precio de un bono puede bajar si suben los tipos, el emisor puede no pagar y puede ser difícil vender antes del vencimiento. Incluso conservándolo hasta el final, la inflación puede reducir el valor real de lo cobrado.
¿Qué pasa si vendo un bono antes de su vencimiento?
Lo venderá al precio de mercado de ese día, que puede ser superior o inferior al que pagó. Además cobrará el cupón corrido y, en su caso, pagará comisiones. El resultado final solo se conoce de antemano si se mantiene hasta el vencimiento y el emisor cumple.
¿Cómo se compran las Letras del Tesoro?
Se pueden adquirir en las subastas del Tesoro Público, directamente o a través de una entidad financiera, o en el mercado secundario. En el seminario explicamos cómo funcionan las subastas y cómo leer sus resultados, sin recomendar ninguna vía concreta.
¿Qué recibo exactamente al inscribirme?
Acceso a las cuatro sesiones del Seminario online de renta fija, avisos con las fechas de cada edición y el glosario completo en PDF por email. Es gratuito y no incluye ninguna oferta comercial.
¿Cómo me doy de baja?
Cada email incluye un enlace para darse de baja. También puede escribir a info@orovanta.org para ejercer sus derechos sobre sus datos.
Inscripción
Seminario online de renta fija
Cuatro sesiones en directo y un glosario por email. Gratuito, sin compromiso y sin venta de productos.
- Sesión 1Lo básicoEmisor, nominal, cupón y vencimiento. Letras del Tesoro y cómo se leen las subastas.
- Sesión 2Precio y TIRPor qué el precio se mueve con los tipos y cómo calcular la rentabilidad hasta el vencimiento.
- Sesión 3Duración y créditoSensibilidad a los tipos, ratings, diferenciales y bonos corporativos.
- Sesión 4El folletoLectura guiada de una ficha de emisión ficticia y turno de preguntas.
